1. 從智能水表 1.0 到智能水表 3.0

智慧水務是通過數(shù)采儀、無線網(wǎng)絡、水質(zhì)水壓表等在線監(jiān)測設(shè)備實時感知城市供排水系統(tǒng)的運行狀態(tài)，并采 用可視化的方式有機整合水務管理部門與供排水設(shè)施，形成“城市水務物聯(lián)網(wǎng)”，通過 AI 賦能，可將海量 水務信息進行及時分析與處理，以更加精細和動態(tài)的方式管理水務系統(tǒng)的整個生產(chǎn)、管理和服務流程，做出 相應的處理結(jié)果輔助決策建議，從而達到“智慧”的狀態(tài)。其中，“智能水表”在整個智慧水務系統(tǒng)中扮演 著的“眼睛”的角色，是實現(xiàn)智慧水務的基石。如鷹潭市，在全域應用安裝了 13 萬塊智能水表，實現(xiàn)了用 水實時計量和漏損實時報警，成功將管網(wǎng)漏損率從 20%下降到 12%，年節(jié)水 240 萬噸。

水表的種類可以通過計量原理來劃分，常見的類型有：

a）機械式水表：測量傳感器、計算器和指示裝置均為機械原理和結(jié)構(gòu)的水表，主要有速度式水表（以 測量水流速度而間接計量用水量，推理法）和容積式水表（以測量實際流體體積進行計量，直接法）。機械 式水表是最為傳統(tǒng)的水表，最大的缺點是需要人工抄表，隨著人力成本的提升和水務精細化管理的需要，未 來將逐漸被智能水表所替代。

b）智能水表 1.0：配備電子裝置的機械式水表，即以結(jié)構(gòu)完整的機械式水表為基表，在此基礎(chǔ)上加裝電 子裝置的水表，常見的類型包括預付費 IC 卡水表、光電直讀遠傳水表、無線遠傳水表（LoRa/NB-loT）。智 能水表 1.0 已無需人工抄表，智能水表替代傳統(tǒng)水表是大勢所趨，而其中，政策支持+標準統(tǒng)一物聯(lián)網(wǎng) NB-loT 無線遠傳水表將占據(jù)主導地位。

c）智能水表 2.0：基于電和電子原理的水表，常見的類型包括超聲波水表、電磁遠傳水表、射流水表等。電子水表利用電磁、超聲波等先進測流技術(shù)達到精確計量水量的目的，相較機械原理水表，具有較高的精度 和較低的始動流量，缺點是價格較高，更適用于精度需求較高的工業(yè)過程計量等應用領(lǐng)域。

d）智能水表 3.0：目前正處于商用化研發(fā)階段，除了包含現(xiàn)有智能水表的基本功能外，還可進行管網(wǎng)綜 合水參數(shù)的測量，向供水企業(yè)提供在線一體化的高性價比管網(wǎng)綜合大數(shù)據(jù)感知裝置（包括：水量、水壓、水 質(zhì)、漏滲、水溫等參數(shù)），為智慧供水新業(yè)務及水務信息化云平臺提供海量數(shù)據(jù)支撐，使供水企業(yè)能盡早的 在全域空間范圍內(nèi)全面、準確地開展管網(wǎng)壓力與水量調(diào)控及節(jié)能降耗、管網(wǎng)末梢在線水質(zhì)監(jiān)測及預警與報警、 管網(wǎng)漏滲狀態(tài)監(jiān)測及準確定位等亟需的新業(yè)務。

目前，國內(nèi)水表行業(yè)處于機械式水表，以預付費 IC 卡水表、光電直讀遠傳水表、無線遠傳水表為代表的智 能水表 1.0 和以超聲波水表、電磁水表為代表的智能水表 2.0 產(chǎn)品共存的局面，機械式水表仍占據(jù)重要份額， 智能水表的比重逐年增加。其中，智能水表也經(jīng)歷了預付費 IC 卡水表、有線遠傳水表到無線遠傳水表的升 級過程。17 年，隨著工信部政策引導下，配套趨于完善的 NB-IoT 市場空間加速釋放，驅(qū)動 NB-IoT 水表加 速推廣，預計未來五年 NB-IoT 水表仍將快速滲透，人工抄表的地區(qū)將大幅減少。中期隨著管網(wǎng)漏損治理、 水務運營降本增效、智慧運營的需要，智能水表將進一步升級，具有管網(wǎng)綜合水參數(shù)的測量功能的 3.0 智能 水表有望登上舞臺。

2. 政策+需求+技術(shù)，三駕馬車驅(qū)動智能水表滲透率提升

電力、燃氣、供水，是我國三個規(guī)模較大的表計應用市場，都有不同類型的智能化需求。目前，智能電表的 滲透率最高，是最為成熟的市場，份額接近 90%；智能燃氣表經(jīng)過多年推廣滲透率也已超 50%；智能水表 近幾年增長迅速，但整體滲透率仍然較低，僅占 30%左右。

智能電表與智能氣表的推廣從“十二五”期間就開始發(fā)力，而智能水表在 17 年之前推廣進程都慢于電表和 氣表，主要是受多方面的因素影響：

? 水表下游客戶分散。相比燃氣和電力行業(yè)的龍頭都是大型國企，市場集中度高，水表行業(yè)的下游客戶是全 國 4000 多家自來水廠，行業(yè)非常分散且下游客戶的地域性強，造成較大的推廣難度。

? 沒有統(tǒng)一的技術(shù)路線和標準，質(zhì)量服務參差不齊，導致前期應用效果不佳。全國水務系統(tǒng)非常分散，缺乏 統(tǒng)一管理的類似國家電網(wǎng)的企業(yè)機構(gòu)，技術(shù)力量不如電力行業(yè)“強勢”，因此標準體系及制度的修訂工作只 能由水表行業(yè)協(xié)會來負責。相比于電表有入網(wǎng)證，每個電表的通信都會受到監(jiān)測的完善體制，水表的入網(wǎng) 無人負責，集中器也無處監(jiān)測。

? 自來水廠大多屬于事業(yè)單位性質(zhì)，盈利能力不如燃氣公司與電力企業(yè)，且水廠需要承擔巨額的管道運維成 本，用于水表改造資金較為緊張。

17 年開始，在政策引導、需求放量、技術(shù)成熟等因素作用下，智能水表滲透明顯提速。

? 政策引導：2017 年 6 月，工信部發(fā)布《關(guān)于全面推進移動物聯(lián)網(wǎng)（NB-IoT）建設(shè)發(fā)展的通知》，通知中 明確提到，以水、電、氣表智能計量、公共停車管理、環(huán)保監(jiān)測等領(lǐng)域為切入點，加快發(fā)展 NB-IoT 在城 市公共服務和公共管理中的應用。2017 年 7 月 17 日，中國電信 NB-IoT 網(wǎng)絡正式商用，政策引導下， 基礎(chǔ)設(shè)施及配套逐漸完善，NB-IoT 智能水表得以大放異彩。

? 需求放量：多年來，供水行業(yè)存在諸多管理痛點，一方面，人工抄表隨著人力成本上升，面臨越來越高的 運營成本壓力，同時人工抄表也存在結(jié)算周期長、易出差錯的缺陷。另一方面，我國的供水企業(yè)漏損率居 高不下，根據(jù)《城市供水統(tǒng)計年鑒》，2015 年 603 個建制市供水企業(yè)平均產(chǎn)銷差率為 20.7%。2017 年 1 月，《城鎮(zhèn)供水管網(wǎng)分區(qū)計量管理工作指南—供水管網(wǎng)漏損管控體系構(gòu)建(試行)》提出：到 2020 年，全國 城鎮(zhèn)公共供水管網(wǎng)漏損率控制在 10%以內(nèi)。政策的出臺使得漏損治理的需求更加迫切。而使用智能水表一 方面可通過取代人工抄表、提升運營效率，另一方面也是供水企業(yè)開展管網(wǎng)漏損治理的基礎(chǔ)。此外，2017 年 3 月，全球首個 NB-IoT 物聯(lián)網(wǎng)智慧水務商用項目發(fā)布，1200 余只 NB-IoT 智能水表在深圳市鹽田區(qū)和 福田區(qū)的多個小區(qū)完成部署；成功的示范案例也打消了行業(yè)顧慮，加速了智能水表需求的釋放。

? 技術(shù)成熟：NB-IoT 物聯(lián)網(wǎng)遠傳水表具有技術(shù)覆蓋廣、成本低、功耗低、連接多、速率低的特點，與有線 遠傳水表相比，NB-IoT 水表具有布線、線路維護的方便，無需提前布置，節(jié)約了安裝和維護成本；與其 他無線遠傳水表相比，NB-loT 水表采用授權(quán)頻譜，選用了技術(shù)成熟的窄帶物聯(lián)網(wǎng)技術(shù)，解決了其他無線 水表通信基站用戶容量小、功耗高、信號差、安全性差的特點。

我國的水表行業(yè)在智能水表滲透率提升的大背景，當前仍處于快速發(fā)展期。19 年，中國水表行業(yè)市場規(guī)模約 111 億，根據(jù)調(diào)研統(tǒng)計，Lora 智能水表約 260 元，NB-IoT 智能水表約 280-350 元，傳統(tǒng)機械水表的平均單價 為 77 元，物聯(lián)網(wǎng)水表價格是傳統(tǒng)機械水表 3 倍以上。目前智能水表的滲透率約為 30%,其中物聯(lián)網(wǎng)水表占智 能水表的比重僅為 3 成，隨著單價更高的 NB-IoT 等物聯(lián)網(wǎng)水表滲透率提升，預計未來三年水表行業(yè)整體仍 有 15-20%的增速，其中智能水表市場規(guī)模增速將達 25%-30%。

水表行業(yè)集中度的演變也經(jīng)歷了“高-低-高”的過程。由于生產(chǎn)企業(yè)數(shù)量增加，14-17 年，水表行業(yè)競爭明 顯加劇，行業(yè)陷入價格戰(zhàn)，犧牲品質(zhì)的低價產(chǎn)品逐漸搶占龍頭企業(yè)的市場份額。此后隨著低價產(chǎn)品的質(zhì)量問 題暴露，加上 17 年 NB-IoT 智能水表加速推廣，下游客戶對品牌的重視度增加，行業(yè)回歸良性競爭，集中度 再度回升。智能水表具有軟硬件結(jié)合的特點，技術(shù)門檻相對較高，且客戶使用后也有后續(xù)運維、技術(shù)升級、 軟件更新等服務需求，大型水表企業(yè)具有更加快速響應的售后服務，我們認為未來隨著智能水表的滲透率提 升和智慧水務的推廣，龍頭企業(yè)將受益于行業(yè)集中度提升。

3. NB-IoT 智能水表銷售驅(qū)動下的水表龍頭比較分析

從 4 家水表上市公司的業(yè)務范圍來看，寧水集團、三川智慧業(yè)務較為純正，集中在水表領(lǐng)域，其中寧水集團 的智能水表占其營收的比重為 53%，三川智慧占比為 61%。新天科技主要業(yè)務是智能計量儀器及系統(tǒng)，產(chǎn)品 涵蓋智能水表、熱量表、智能燃氣表、及智能電表四大系列，同時還布局了電力仿真實訓和智慧農(nóng)業(yè)節(jié)水業(yè) 務，匯中股份主要從事智能超聲測流產(chǎn)品，產(chǎn)品包括超聲熱量表、超聲水表和超聲流量計。

四家水表上市公司中，盡管 2019 年寧水集團 24.2%的 ROE 較往年有所下降，但仍是行業(yè)的最高水平，得益于 公司的高資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。2019 年公司 ROE 下降主要是由于首發(fā)募資、以及智能水表業(yè)務的拓展，使得寧水集團 的權(quán)益乘數(shù)與資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率有所下降。匯中股份的 ROE 水平也較高，19 年為 16.4%，得益于公司的超聲測流產(chǎn) 品較高的銷售凈利率，近幾年公司 ROE 逐年提升，主要是隨著超聲測流產(chǎn)品的銷量增加，公司的銷售凈利率、 資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、權(quán)益乘數(shù)同步提升。新天科技和三川智慧的 ROE19 年分別為 13.3%和 11.4%，19 年隨著 NB-IoT 產(chǎn)品的銷售增長，ROE 較往年都有顯著提升。

從營運能力來看，寧水集團的運營效率最高，新天科技次之，而三川智慧和匯中股份運營效率相對較差。寧 水集團 70 天左右的應收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)，遙遙領(lǐng)先其他可比公司，同時，80-100 天的應付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)在行 業(yè)中也處于較優(yōu)水平，說明了公司無論對客戶還是上游供應商都有較強的議價能力。盡管隨著智能水表占比 的增加，公司備貨導致存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)略增，但也仍然優(yōu)于其他可比上市公司。新天科技由于業(yè)務結(jié)構(gòu)主要生 產(chǎn)智能表計產(chǎn)品，相對傳統(tǒng)水表公司，智能產(chǎn)品的交貨、驗收周期更長，因此新天的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)相對偏高， 但應收賬款的快速周轉(zhuǎn)以及較長的應付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)，使得公司的運營效率也表現(xiàn)優(yōu)異，凈營業(yè)周期 141 天， 僅次于寧水集團。

4 家水表上市公司各有特點：

? 寧水集團深耕行業(yè) 60 余年，和國內(nèi) 2000 多家水司建立穩(wěn)定，客戶覆蓋率達 60%，擁有的寧波牌水表業(yè)內(nèi) 知名，公司雖然智能產(chǎn)品起步相對較晚，但正在快速彌補自身的信息化短板，依靠自身的品牌和渠道優(yōu)勢， 智能產(chǎn)品市占率逐年提升，目前也在加大智能水表 2.0 和 3.0 的研發(fā)力度，未來將向上游傳感器與下游智 慧水務綜合平臺領(lǐng)域延伸，鞏固自身的護城河。

? 新天科技表計產(chǎn)品品類齊全，品類涵蓋智能水表、熱量表、智能燃氣表、及智能電表，公司雖然在品牌、 渠道上與行業(yè)第一的寧水集團仍有差距，但公司在產(chǎn)品的智能化上抓住了先機，近幾年快速發(fā)展，同時公司涉足的智慧農(nóng)業(yè)、農(nóng)業(yè)節(jié)水領(lǐng)域市場空間廣闊，有望打造成公司的第二增長動力源。

? 匯中股份在超聲測流領(lǐng)域技術(shù)領(lǐng)先，但公司規(guī)模較小，在渠道、運維團隊建設(shè)上仍有欠缺，未來隨著寧水 集團在超聲水表上研發(fā)的不斷投入，若公司不能持續(xù)保持技術(shù)的領(lǐng)先性，匯中股份的超聲水表市占率份額 將受到寧水集團的挑戰(zhàn)。

? 三川智慧也是業(yè)務純正的水表企業(yè)，在傳統(tǒng)機械水表與智能水表皆有布局，公司與全國約 1400 家縣級以 上隨時建立和保持長期、穩(wěn)定的業(yè)務關(guān)系，客戶覆蓋率達到 40%左右，渠道和品牌較寧水集團有一定差距。

4. 投資策略

我國的水表行業(yè)在智能水表滲透率提升的大背景，當前仍處于快速發(fā)展期。19 年，中國水表行業(yè)市場規(guī)模約 111 億，目前智能水表的滲透率約為 30%,其中物聯(lián)網(wǎng)水表占智能水表的比重僅為 3 成，隨著單價更高的 NB-IoT 等物聯(lián)網(wǎng)水表滲透率提升，預計未來三年水表行業(yè)整體仍有 15-20%的增速，其中智能水表市場規(guī)模增速將達 25%-30%。

水表行業(yè)純硬件的市場規(guī)模較小，龍頭要突破市值天花板，必須向下游智慧水務平臺延伸，或是在其他相關(guān) 領(lǐng)域構(gòu)建第二增長曲線。未來水表企業(yè)的競爭當中，擁有品牌、渠道、軟硬結(jié)合、智慧水務綜合解決方案提 供能力的企業(yè)有望進一步擴大自身在水表領(lǐng)域的市場份額，同時擁有水表以外第二增長點的公司有望在長期 獲得持續(xù)的增長動力。

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